天孚通信(SZ300394) 雪球72小时舆情（4月3日21:00 ~ 4月6日21:00）
共30条讨论 | “易中天”组合中近期走势最强 | 节前盘中涨6%+
一、背景
- 年报披露在即：4月7日（节后首个交易日）即将披露2025年年报，是”易中天”中最后一个出年报的。市场预期爆表但尚未证实。
- CPO核心卖铲人定位：英伟达CPO交换机中价值量最大的光引擎由天孚深度参与，与英伟达/Mellanox直销+间接销售额占比70%-80%。
- 走势显著强于中际：从”无源器件配角”向”光电先进封装平台”转型，资金明确偏好天孚。融资客近1月净买入5.6亿（vs中际净卖出12.4亿）。
- 节前表现：4月3日盘中涨超6%，周K线强势。
- 估值水位：动态估值分位已进入高位区间，有分析指出约62倍PE。
二、核心讨论主线
1. 从”模块配角”到”CPO核心卖铲人” — 价值量重估
多方论据：
- 800G时代天孚是上游无源器件供应商，CPO时代光引擎成为核心价值环节，天孚直接参与英伟达光引擎
- “英伟达CPO研发是和台积电完成的，旭创仅参与laser/FAU，天孚深度参与价值量最大的光引擎”（3赞2评论）
- 无论CPO/LPO/NPO哪条路线胜出，天孚的光器件/光引擎都不可或缺——“啥路线胜出，这两铲子都离不开”
- 单位价值量从800G时代数十元提升至CPO时代数百元，增幅数倍
空方论据：
- 若英伟达放缓CPO落地节奏，天孚3.2T/4T产品迭代可能不及预期
- 行业竞争加剧可能侵蚀市占率和毛利率
- 算力周期下行时跌幅将大于光模块整机厂
本质分歧： 天孚的价值量跃升是一次性的技术代际红利，还是可持续的平台型升级。
关键信息点：
- 第一重仓天孚的大V梳理核心逻辑：承担研发落地、代工协调，不是单纯代工厂
- 仓位持续向天孚集中，有投资者描述持仓变迁路径：“易中胜→天易中→天中腾→天腾炬→天腾云”
2. 年报预期与估值争议
多方论据：
- 4月7日年报是”易中天”收官之作，市场期待超预期
- 节前盘中涨6%+，周K强势，“看好五月新高”
- 2025年三季报显示公司正在向光电先进封装方向转型
空方论据：
- “明显被过度定价”，即使业绩翻倍达42亿，估值仍有62倍
- 动态估值分位进入风险区，历史最大回撤过大
- “快速拉升几乎把未来3年业绩高增长price in了”
本质分歧： 年报超预期能否再次推动估值提升，还是利好出尽开始回调。
3. 全光交换(OCS)的增量逻辑
关键信息点：
- 工信部推动全光交换技术应用部署，OCS市场2025年3.66亿美元，2026年预计快速增长
- 谷歌OCS体系中，天孚通过光器件切入
- OCS技术路线（MEMS微镜/硅光波导/液晶/压电）中，天孚的FAU等光器件是各路线共性需求
三、情绪分布
| 情绪 | 占比 | 特征 |
|---|---|---|
| 坚定看多 | ~50% | 第一重仓持有者较多，强调”路线不可知论下的卖铲人”逻辑 |
| 谨慎观望 | ~20% | 等年报数据验证，关注CPO实际落地节奏 |
| 看空/质疑 | ~15% | 估值过高、price in未来3年、历史回撤风险大 |
| 产业研究 | ~15% | CPO/OCS产业链拆解、光引擎价值量分析 |
四、值得关注的信号
- 4月7日年报发布：节后首日即出年报，若超预期可能直接高开；若不及预期则面临”利好出尽”风险。市场关注的不仅是总利润，更是光引擎/CPO相关收入占比。
- 融资客净买入5.6亿：与中际的融资净卖出形成鲜明对比，资金在”易中天”内部明确从中际向天孚切换。
- 英伟达光引擎独家性争议：有观点称旭创”没有参与英伟达CPO研发”，天孚才是光引擎核心。但也有观点指出旭创参与了laser/FAU部件。市场对价值量分配的认知仍在演变。
- LPO分流风险：若英伟达选择LPO而非CPO路径，天孚的CPO相关产品迭代可能推迟。这是当前讨论中最主要的看空论据。
- 估值已入风险区：多位投资者引用量化指标指出估值分位偏高，但在产业景气周期中估值分位的参考价值有限，关键仍是业绩增速。